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风险投资估值奥秘
原文作者:Matt McCall
概要:
n    由投资回报倍数决定估值,而不是内部回报率(IRR)
n    考虑到投资失败率,VC回报倍数要求是10倍(10X)
n    从预期终值开始往回推算

在风险投资领域,还有什么比VC的对项目估值更为深奥和神秘的吗?许多教授还试图对此进行量化和分析,但有些讽刺性的是,尽管估值有些主观,但却非常简单。

许多创业者尝试运用传统的现金流贴现模型(DCF)进行估值。他们对未来5年进行预测,然后用不同的贴现率得到贴现值。如果你试图根VC接触,请不要使用这个方法,否则你将得到一个不好的评价。(另外,不要讲你提供的是保守数据 -- 相信我,这些充其量也只能是乐观数据;不要讲你没有竞争对手 -- 你需要做更多的准备工作)

关键问题是创业公司的业务无法预测,超过1个季度后的数据是无法确定的,5年后的数据更是不切实际。市场占有率、定价模型、产品组合,等等都还悬而未决。因此,这些数据是没有价值的,基于这些数据的DCF模型更是没有意义。而且,要确定正确的贴现率也不容易,其中有许多敏感因素。
风险投资估值运用投资回报倍数,早期投资项目VC回报要求是10倍,扩张期/后期投资的回报要求是3-5倍。为什么是10倍,看起来有点暴利?标准的风险投资组合如下(10个投资项目):
n    4个失败
n    2个打平或略有盈亏
n    3个2-5倍回报
n    1个8-10倍回报

因此,VC希望所有投资的项目都能成为下一个微软,第一次董事会后现实就决定了。VC要求在成功的项目上赚到10倍来弥补其他失败的项目。

VC要试图预测a)如果公司成功,3-5年后它的价值;b)公司还需要多少后续资金。简单一点,假设4年后公司值1亿美元,并且没有后续融资。运用10倍回报原则,VC对公司的投资后(post)估值将会是1千万美元。如果公司当前的融资额是2百万美元外并预留1百万美元的期权,VC对公司的投资前(pre

)估值就是7百万美元。

很明显,关键问题是如何估计终值。有几个报告中指出IPO(只占当前10%的退出比例)平均估值是1.8亿美元,并购(占90%的退出比例)平均估值为1.2亿美元,总体水平为1.25-1.3亿美元。假设没有后续融资,平均融资额为3-5百万美元,公司的A轮投资前估值将是7-9百万美元左右。种子期项目的投资前估值在2-4百万美元左右。

这些数字可能会有很多变化,把他们作为帮助你理解VC估值奥秘的例子。

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