2010年货币政策的三个看点

　　2010年，中国货币政策有三大看点值得关注：一是货币政策基调将依然宽松；二是多重政策目标将使货币政策面临严峻考验；三是通胀压力将迫使货币政策转向。与其他宏观经济政策一样，货币政策将在踩油门与踩刹车之间左右为难。

　　2009年中国GDP同比增长8.7%，中国经济出现V型复苏的巨大动力，主要来自于宽松的货币政策。2009年末，广义货币（M2）同比增长27.7%，超出年初预定指标10个百分点；狭义货币（M1）同比增长32.4%，增速比2008年加快23.3个百分点，是15年来最高水平。如此强力的货币投放，支撑了经济增长显著超过“保八”目标。

　　那么，2010年货币政策将如何演绎？在笔者看来，有三大看点值得关注。

　　一是货币政策基调依然宽松。从现在开始，如果经济刺激力度不减，那么今年一二季度就会看到经济过热的苗头。如果等到经济过热发生以后再猛踩刹车，下半年经济减速的幅度将超过当前预期，中国经济将又一次V型探底。

　　其实，宽松货币政策的第一个副作用早就显现了出来，那就是资产泡沫。不过，宏观调控部门应对资产泡沫的策略，不是少服“部分宽松货币政策”的这剂猛药，而是再开其他药方或吃更多的药。例如，在房地产市场上，去年年末开始启动包括提高抵押贷款的首付比例、严控第二套放贷、清理开发商囤积的土地等抑制泡沫的相关措施。

　　在短期内，上述措施可以起到抑制泡沫的作用，但如果货币政策的宽松程度不变，泡沫最终还是会被吹大的。据国家统计局公布的数据显示，去年11月份京沪商品房交易价格分别同比上涨了64%和55%。

　　预计2010年的货币政策还是足够宽松的。因为，去年商业银行发放了10.52万亿元本外币贷款，同比多发放5.54万亿元，导致国有大中型企业的资金过度充裕。据此估计，其中有2万亿元左右没有及时、合理地使用。如果今年商业银

行的人民币贷款新增7.5万亿元，表面上看似乎同比只增长了 18.75%，但实际上却增长了25%。

　　二是货币政策将面临严峻考验。从目前看，中国的货币政策目标正在回到1995年以前。正如近期央行所言，中国的货币政策应该是多目标的，目前实际采用的“四大目标综合平衡”（经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡）做法是合适的；货币政策工具多多益善，有些工具即使现在不用，也应该保留下来以备不时之需。

　　但笔者认为，货币政策多目标之间必然会出现不相容的情况。1995年以前，追求多目标降低了货币政策的独立性，导致货币政策的“顾此失彼”。当时的央行（银监会尚未从央行分离）几乎未完成过使命，也饱受批评与指责。现在，即便是有一只满满的工具箱，2010年央行货币政策也将面临严峻考验。

　　央行在2010年将面临双重考验。首先，在通胀和经济增长下滑（失业增长）之间，央行面临考验（菲利普斯曲线）。其次，在人民币升值与独立的货币政策之间，央行也还没有做出选择（“不可能的三合一”）。

　　三是通胀将迫使货币政策转向。如果宽松货币政策不因资产价格泡沫而改变，那么就只会因通货膨胀而改变了。从2009年底的数字来看，尽管居民消费价格指数（CPI）全年同比下降了0.7%，但环比上涨的速度已不容小觑。CPI在去年11月份才由负转正，当月同比仅增长0.6%，该指数在12月份已同比上升1.9%。由此，显示了真实的通胀正在靠近，而不仅仅是预期。

　　中国的宏观经济政策以维持社会和谐和稳定为首要目标，这一点在未来相当长一段时间都不会改变。在2009年，危害稳定的因素仅有低增长导致的高失业。因此，虽然深受危机打击，但经济决策则相对简单：只要踩油门就可以了，不必顾及踩刹车。进入2010年之后，经济复苏基础尚不稳固的同时，通货膨胀又日益临近

，导致宏观经济决策在踩油门与踩刹车之间左右为难。

　　通胀比失业更加有害于稳定。失业只会导致一部分人的生存状态恶化，而且这个不和谐因素还可以通过送温暖等多种行动和政策暂时缓解。但是，通胀却可能导致全民不满，而且，即使是暂时的补偿，政府也力所不及。因此，通胀破坏和谐的能力远非失业可比。如果认识到这一点，那么宏观经济政策对通胀的反应一定比对失业更加灵敏。所以，当通胀真正来临的时候，经济政策从“保增长”过渡到“防通胀”的速度可能比当前的预期要快。