金融创新研究

金融创新研究
金融体系的核心作用是在一个不确定的环境中为经济资源在时间和空间上的分配和利用提供方便。这个体系包括金融市场以及所有交易者最终赖以清算的基本支付体系。在当今相当发达的经济中，金融市场包括货币市场、固定收入证券市场、和股票市场以及一些新兴的、发展中的"衍生品"市场，如期货和期权市场等。一些金融中介，如银行和保险公司也在金融市场上发挥作用－它们通常根据客户的需求来提供产品和服务，而不拘泥于传统的模式。

　　金融市场使现金的基本流向从家庭储蓄集中到机构，再由机构进行资本投资，然后通过证券回购、分红和付息等形式又回到家庭，用于消费或形成新的储蓄。金融市场为家庭和企业提供了风险集中和风险分散的机会。金融市场的另一个重要作用是作为重要的信息源，为国家经济体系中的各个领域制定政策提供了依据。

　　本文中，金融创新被视为推动金融体系实现其目标的核心机制，该目标即是改善经济学家所称的"实体经济"的运行情况。

　　纵观过去20多年的金融创新，诸如东京－伦敦－纽约24小时不间断交易、金融期货、互换业务、抵押证券、场内期权交易、"垃圾"债券、电子资金划拨和电子证券交易、自动取款机、NOW帐户、资产抵押融资等，足以证明创新给国际金融体系带来的根本性变革。这些只不过是众多创新中的一小部分。

　　金融创新已经走过了相当长的一段历史。过去20年的创新，其中有些名曰创新，其实是老调重弹，如场内期权交易、远期交易和期货合约。日本大阪的杜杰马谷物市场在17世纪为远期市场，到18世纪发展成有组织的期货市场。法兰克福于1867年就开始了期货交易，而伦敦是在1877年。芝加哥交易所创建于1848年，纽约棉花交易所成立于1872年。20世纪20年代，芝加哥交易所开始了商品期货期权交易。在17世纪的西方金融中心阿姆斯特丹，进行着大量的期权和类似期货合约的交易。据记载，阿姆斯特丹当时期权期货合约中的一

些条款，特别是场内交易、价格操纵、过度投机、价格波动和违约风险等，与当前期权期货合约中的条款十分相似，有些甚至完全相同。

　　尽管期权和期货不是全新的业务品种，但过去20年中股票和固定收入衍生证券等场内交易市场的扩展却是前所未有的。这些标准化市场的发展为以后金融产品的大量生产创造了必要的条件，许多产品是为满足投资者的需要而专门设计的。人们只需读一下交易周刊《国际金融评论》（International Financing Review）就可以看到衍生证券对企业和国家拓展全球融资渠道产生巨大的影响。与此同时，大的金融机构和养老金计划的倡导者越来越多的采用定量技术，包括投资组合管理电脑化，来辅助管理其投资组合。股票和固定收入证券组合的构成更加趋于国际化。对证券发行者来说，没有完善的衍生证券市场就不可能有这种投资者方面的变化。这种变化还伴随着各金融市场交易量的剧增。这是不争的事实。现在的问题是，这一金融创新浪潮将会对经济运行产生什莫影响。

　　学术界、司法界和金融界的一些人士认为，所谓创新，实际上只不过是一种时尚，为一些盲目追求低风险高回报的机构投资者和证券发行者所驱动，又为一些认为可以从中获取巨额利润的金融服务公司和有组织的交易市场所推动。持有这种观点的人认为，一些纯粹以营利为目的的创新与传统的产品并无本质区别，仅表面有些不同而已，。这种创新除了直接浪费资源外，还给投资者和证券发行者带来不切实际的预期。由于错误的预期不能实现，导致社会成本，尤其是潜在成本的大幅增加。重要表现为对资本投资的错误分配引起资本市场价格的过度波动。所谓物极必反，金融创新也是如此。金融产品和交易策略没有达到预期效果的情况确实存在。尽管如此，也有些例子提出了与上述相反的观点。其中较为典型的是20世纪80年代美国建立的国家抵押市场，它连同那些种类繁多的抵押证券将居民住房融资渠道从原来的当地金融机构转向自由流通

的国际资本市场。一些功能良好的市场如金融期货、互换和期权等市场的发展，使企业能够在汇率、利率和商品基价不稳定的情况下进行套期保值。货币市场、固定收入证券市场、房地产和股票指数化的共同基金以及各种养老金、寿险等在过去的20年中都有重大创新，使全世界的家庭直接受益。

　　总之，这些创新为家庭提供了许多对风险和收益进行权衡的机会，使其能更有效地根据每个人的需要来安排其一生，包括工作期间财富的积累，退休后财富的合理分配等。